行情回顾：截至9月26日收盘，本周环保板块上涨1.1%，表现优于大盘；上证综指上涨0.2%到3828.11；涨跌幅前三的行业分别是电力设备（3.9%）、有色金属（3.5%）、电子（3.5%），涨跌幅后三的行业分别是社会服务（-5.9%）、综合（-4.6%）、商贸零售（-4.3%）。水治理板块上涨2.7%，水务板块上涨2.83%；大气治理板块下跌2.84%；固废中环卫板块上涨1.06%，垃圾焚烧板块上涨0.7%，资源化板块上涨0.15%，固废其他板块上涨4.69%；环保设备板块下跌0.39%，检测/监测/仪表板块下跌2.33%；环境修复板块上涨0.82%。

　　行业动态：1）国务院新闻办公室于9月19日举行“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会，介绍以生态环境高水平保护推动高质量发展情况。生态环境部部长黄润秋介绍，经过不懈努力，全国生态环境质量持续改善，2024年，全国地级及以上城市细颗粒物（PM2.5）浓度下降至29.3微克/立方米，比2020年下降16.3%，优良天数比例达到87.2%、比2020年上升2.4个百分点；地表水优良水质断面比例为90.4%，首次超过90%，长江、黄河全线干流水质连续多年保持Ⅱ类；各类突发环境事件均得到妥善处置。人民群众生态环境满意度连续4年超过90%；2）9月22日，国家标准化管理委员会发布《关于拟下达2025年国家标准化试点项目的公示》。《公示》显示，由国能氢创科技（北京）有限责任公司牵头承办的“北京氢能标准实证标准化试点”入选高新技术领域试点，将为国家氢能全产业链的标准体系建设与实施提供重要支撑。

　　本周专题：居民供暖企业毛利率水平差异较大，与地方供热定价与成本控制有关。2024年联美控股的毛利率接近25%，处于可比公司的较高水平。华电能源和惠天热电长期处于亏损状态。我们从价格和成本两方面分析原因：1）价格端：供热价格确定与调整与水价类似，由准许成本+合理收益办法确定。原则上实行政府定价或政府指导价。一般供暖期越长定价越高，北京市单位供热价格最高，为7.5元/月·㎡·供暖季。当前，热价联动机制较为滞后，部分城市如哈尔滨、沈阳，至今已有十年没有进行热价调整，企业承担较大经营压力；2）成本端：燃料成本占到供热成本大头，以联美控股为例，2024年公司燃料、购热及辅助材料成本占到公司总成本的58%，因此在价格不变情况下控制燃料成本成为盈利关键。此外，供热盈利性也与管网设备运行效率、供热客户的建筑保温程度、原料购买方式等经营管理因素相关。2025年4月，中共中央办公厅、国务院办公厅出台《关于完善价格治理机制的意见》，提出深化城镇供热价格改革。2024年以来全国已有多地方实施供热价格调整，我们预计未来供热价格涨价有望成为趋势，供热企业盈利有望迎来修复。

　　投资建议：“十四五”国家对环境质量和工业绿色低碳发展提出更多要求，节能环保以及资源循环利用有望维持高景气度；此外在化债背景下，水务&垃圾焚烧板块作为运营类资产，盈利稳健上行，现金流持续向好，叠加公用事业市场化改革，优质运营类资产有望迎戴维斯双击。重点推荐：【瀚蓝环境】【兴蓉环境】【洪城环境】；建议关注：【旺能环境】【军信股份】【武汉控股】【英科再生】【高能环境】【青达环保】。

　　风险提示：项目推进不及预期；市场竞争加剧；国际政治局势变化；政策推进不及预期；电价下调风险。

　　证券之星估值分析提示兴蓉环境行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好，综合基本面各维度看，股价合理。更多

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